ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ КОРПОРАЦИИ И ПРИВЛЕЧЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ ЕЕ РЕАЛИЗАЦИИ
Рыбченко Н.Е.
(Московский физико-технический институт, Москва) nik13@mail.ru
Введение
Процесс развития российской экономики в настоящий момент может быть охарактеризован следующими тенденциями:
- Продолжение передела собственности.
- Активная консолидация финансовых и промышленных активов в корпоративные структуры.
- Необходимость разработки корпоративными структурами эффективных методов формирования инвестиционных программ и методов привлечения финансирования для их реализации.
Целью настоящей публикации является обсуждение ключевых вопросов формирования инвестиционной стратегии корпорации и методов привлечения финансирования для ее реализации.
Процесс разработки стратегии развития корпорации включает в себя несколько этапов [1]:
Для целей обеспечения реализации стратегии развития корпорации финансовыми ресурсами формируется финансовая стратегия корпорации, призванная решить следующие задачи:
Инвестиционная стратегия корпорации разрабатывается в соответствии с целями ее функционирования и развития [2], т.е. все корпоративные инвестиции должны рассматриваться как один из основных способов достижения стратегических целей корпорации.
Основой инвестиционной стратегии корпорации является формирование комплекса проектов, подлежащих реализации на временном интервале горизонта стратегического планирования. Осуществление этих проектов связано друг с другом, как минимум, на уровне финансовых ресурсов, которые корпорация выделяет в соответствии со своей кредитной стратегией за счет привлечения финансирования в необходимых объемах. Комплекс корпоративных проектов также называют инвестиционной программой корпорации.
Основные этапы разработки инвестиционной программы:
Кредитная стратегия призвана обеспечить эффективное финансирование корпоративных инвестиций в объемах, необходимых для осуществления стратегии развития и операционной дейтельно-сти корпорации.
Основные этапы формирования кредитной стратегии:
По виду активов, в которые направляются инвестиции, можно выделить следующие направления инвестирования полученных ресурсов: реальные, финансовые и интеллектуальные инвестиции.
В виду того, что инвестиционная программа есть совокупность корпоративных проектов, наиболее интересными представляются инвестиции в реальные активы.
Различные методы привлечения инвестиций характеризуются различной ценой источников финансирования.
К собственным источникам финансирования относятся нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления.
Цена источника нераспределенная прибыль может быть определена на основе двух подходов [3]:
(1) P =у------,
где Р0 - это рыночная цена акции; Dt - будущие значения дивидендов; rE - доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций (цена источника нераспределенная прибыль).
Цену амортизационных отчислений предлагается определять исходя из доходности альтернативных вложений, скорректированной на уменьшение налогооблагаемой базы:
(2) гА = ВА *(1 - Т),
где БА - доходность альтернативных вложений; Т - ставка налога на прибыль.
Цена обыкновенных акций, как источника финансирования инвестиций, определяется на основе цены существующего акционерного капитала (на основе моделей нулевого и постоянного роста) [3]:
(3) гЕ = Р + х,
где Б0 - дивиденды на акцию, выплаченные в предшествующий период; х - темп роста дивидендных выплат.
Соответственно, цена средств, полученных от эмиссии обыкновенных акций, определяется следующим соотношением:
(4) г5 =-----—------,
Ро*(1 - С, )
где Р0 - цена размещения акций нового выпуска; С5 -эмиссионные затраты в долях единицы.
Цена привилегированных акций, как источника финансирования инвестиций, определяется следующим образом:
(5) Г8Р = Р ,
где Р0 - рыночная стоимость акции; Б - дивиденд, выплачиваемый на акцию.
Цена банковского кредита (гС) при условии его привлечения на год, как правило, определяется следующим образом:
(6) Гс = к *(1 - Т),
где к - годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору; T - ставка налога на прибыль в долях единицы.
В случае начисления сложных процентов за пользование кредитом соотношение (6) нужно скорректировать на эффективную ставку процента.
Цена ресурсов, привлеченных посредством эмиссии облигаций, определяется на основании двух подходов:
(6) р=i-L+i ,
&& £(1 + O ) (1 + Го )N
где Р - стоимость продажи облигации уменьшенная на сумму эмиссионных расходов; Ii - купонные выплаты инвестору; NO -номинал облигации. Решив данное уравнение, получим цену инвестиционных ресурсов (rO), привлекаемых посредствам выпуска облигаций.
(7) Р = - ,
где F - объем средств, привлекаемых посредством размещения облигаций; I - процентные выплаты по облигациям.
Одной из основных задач кредитной стратегии корпорации является минимизация стоимости привлеченного капитала, в том числе привлеченного для реализации инвестиционной стратегии корпорации.
Таким образом, определение цены источников финансирования игает важную роль в процессе инвестиционного планирования по следующим причинам:
Данные о составе и структуре отдельных источников привлеченного капитала можно использовать для расчета интегрального показателя стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционной программы:
(8) WACCI =£dt * гг ,
где di - понимается доля соответствующего заемного источника финансирования в общей сумме заемных источников капитала; ri цена этого источника финансирования.
В качестве инструментов оценки общего риска ликвидности (платежеспособности) корпорации можно использовать:
Заключение
В условиях активного развития корпораций и, соответственно, концентрации финансовых капиталов и инновационных потенциалов особенно актуальными становятся вопросы разработки и реализации стратегии развития.
Следует также отметить особую важность инновационных программ и выбор источников финансирования их реализации, как оказывающих непосредственное влияние на один из ключевых показателей корпорации - ее стоимость.
Применение вышеизложенных подходов позволяет облегчить разработку инвестиционной программы корпорации и выбор источников финансирования ее реализации.