Спросить
Войти
Макроэкономика
ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА В УСЛОВИЯХ МАСШТАБНЫХ ШОКОВ
А. В. БОЖЕЧКОВА П. В. ТРУНИН
Начало текущего года характеризовалось медленным ростом потребительских цен, стабильной ситуацией на валютном рынке и продолжением смягчения денежно-кредитной политики. Однако обстановка резко изменилась в результате воздействия на экономику двух масштабных взаимосвязанных шоков: замедления роста мировой экономики вследствие беспрецедентного распространения эпидемии коро-навируса и резкого снижения цен на нефть. В условиях ослабления рубля в марте Банк России приступил к реализации пакета мер по обеспечению финансовой стабильности, а также принял решение о сохранении ключевой ставки на уровне 6%.
В феврале-марте 2020 г. российская экономика столкнулась с двумя крупномасштабными шоками.Замедление роста мировой экономики вследствие стремительного распространения коронавируса привело к резкому сокращению совокупного спроса, а карантинные меры в России вызвали спад совокупного предложения. Все это сопровождалось ростом неопределенности и оттоком капитала с развивающихся рынков. Кроме того, распад сделки в рамках ОПЕК+, произошедший 6 марта 2020 г., резко усилил снижение цен на нефть. По итогам торгов 9 марта цены на нефть марки Urals обрушились более чем на 30% - до 33 долл./барр. Во 2-й и 3-й декадах марта цены на нефть марки Urals продолжали снижаться, достигнув 18 марта 2020 г. локального минимума в 18,64 долл./барр., что соответствует уровню февраля 2002 г.
Указанные потрясения создали угрозу финансовой стабильности в России. Так, за февраль 2020 г. рубль обесценился по отношению к доллару на 5,1% - до 66,3 руб./долл., а за
период с 1 по 27 марта 2020 г. - еще на 17,5% -до 78,7 руб./долл.
Поскольку резкое ухудшение конъюнктуры стало шоком для российского финансового рынка, ЦБ РФ принял решение с 9 марта не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке на 30 дней в рамках реализации механизма бюджетного правила. 10 марта регулятор начал упреждающую продажу иностранной валюты, реализуя механизм бюджетного правила и оказывая тем самым поддержку дешевеющему рублю. Так, в период с 10 по 25 марта Банк России продал валюту в размере 74,2 млрд. руб. Отметим, что в случае снижения цен на нефть во втором квартале 2020 г. до 20-25 долл./барр. и их стабилизации на уровне 30-35 долл./барр. во втором полугодии объем продаж валюты Банком России в рамках бюджетного правила по итогам 2020 г. должен составить около 1,3-1,4 трлн. руб.
Дополнительным механизмом увеличения предложения валюты на внутреннем валютном
Божечкова Александра Викторовна, заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук (Москва), е-таН; bojechkova@iep.ru; Трунин Павел Вячеславович, руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р экон. наук (Москва), е-таУ: pt@iep.ru
ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА В УСЛОВИЯХ МАСШТАБНЫХ ШОКОВ
рынке стала продажа иностранной валюты из ФНБ для оплаты приобретаемого правительством пакета акций Сбербанка стоимостью 2,8 трлн. руб. Ежедневный объем продаж иностранной валюты, связанный с оплатой сделки, будет варьироваться в зависимости от отклонения цены нефти марки Urals ниже уровня 25 долл./барр. При превышении этого уровня операции осуществляться не будут. Планируется, что данный механизм будет действовать до 30 сентября 2020 г. В результате суммарные продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке могут составить около 37,3 млрд. долл.
В 2020 г., в условиях масштабного падения цен на нефть, сальдо счета текущих операций платежного баланса может снизиться, по нашим оценкам, примерно вдвое - до 35-40 млрд. долл. Отрицательное сальдо финансового счета при этом вряд ли достигнет значений предыдущих кризисов (в 2014 г. оно составило -130 млрд. долл., в 2008 г. - -140 млрд. долл.). Внешний долг российских экономических агентов значительно сократился. С учетом всех этих обстоятельств операции Банка России в рамках бюджетного правила по продаже валюты на внутреннем валютном рынке
и операции на валютном рынке, связанные с продажей правительству контрольного пакета акций Сбербанка,позволят сбалансировать валютный рынок примерно на текущих уровнях. Наши расчеты показывают, что фундаментально обоснованный курс рубля к доллару при цене на нефть 25-30 долл./барр. составляет около 75-80 руб./долл.1.
Таким образом, пока ситуация в России не потребовала ужесточения денежно-кредитной политики для стабилизации финансовых рынков. На заседании Совета директоров 20 марта 2020 г. Банк России принял решение о сохранении ключевой ставки на уровне 6% годовых. С точки зрения достижения таргета по инфляции необходимости повышать ключевую ставку тоже пока нет, так как в нынешних условиях можно ожидать временного повышения инфляции выше целевого уровня на 12 п.п. по итогам 2020 г. и ее возвращения к 4% в 2021 г. Это существенно отличает ситуацию текущего года от 2014 г., когда в условиях девальвации рубля инфляция увеличилась до 11,4% в 2014 г. и 12,9% в 2015 г.
Ослабление рубля и усиление спроса на потребительские товары уже начали сказываться на инфляции. Так, если в начале года
Инфляция в 2000-2020 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года
Источник: Росстат.
RUSSIAN ECONOMIC DEVELOPMENT • VOLUME 27 • № 4 • APRIL 2020 5
МАКРОЭКОНОМИКА
темп прироста потребительских цен составлял 2,4% в январе и 2,3% в феврале 2020 г. (за предыдущие 12 месяцев) (см. рисунок), то по итогам первых трех недель марта темп прироста потребительских цен к предыдущему месяцу составил 0,5% (0,3% в марте 2019 г.). При этом основной прирост цен пришелся на третью неделю марта (0,3%). Сильнее всего в марте 2020 г. подорожали сахар-песок (9,4% к февралю 2020 г.) и гречневая крупа (3,7% к концу февраля 2020 г.).
Медианное значение инфляционных ожиданий населения на год вперед, по опросу «ИнФОМ», публикуемому Банком России, в марте 2020 г. составило 7,9%, не изменившись по сравнению с февралем 2020 г., что свидетельствует об их (инфляционных ожиданий) адаптивном характере. Тем не менее баланс ответов предприятий по ценовым ожиданиям на следующие три месяца увеличился с 8,6 п.п.
в январе до 13,4 п.п. в феврале и 18,0 п.п. в марте.
В подобных условиях в 2020 г. важнейшая задача денежно-кредитной политики должна заключаться в обеспечении финансовой стабильности и удержании инфляции вблизи целевого уровня, а также недопущении значительного усиления инфляционных и девальва-ционных ожиданий экономических агентов. Соответственно, меры валютной политики должны быть направлены на предотвращение значительного отклонения курса от фундаментально обоснованных уровней из-за развития панических настроений, так как в случае резкого ослабления рубля валютный рынок может стабилизироваться при гораздо более слабом рубле, что может привести к сильному отклонению инфляции от целевого уровня, переоценке страновых рисков и масштабному оттоку капитала. ■
Inflation and Monetary Policy in the Context of Large-Scale Shock
Alexandra V. Bozhechkova - Head of Monetary Policy Department of the Gaidar Institute; Senior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: bojechkova@iep.ru
Pavel V. Trunin — Head of Center for Macroeconomics and Finance of the Gaidar Institute; Leading Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Doctor of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: pt@iep.ru
The beginning of this year was characterized by a slow increase in consumer prices, stability in the forex market, and continuing monetary policy easing. However, the situation has changed dramatically as a result of the impact on the economy of two major interconnected shocks: a slowdown in the global economy triggered by the historically unprecedented coronavirus pandemic and a dramatic plunge of oil prices. In response to the ruble weakening in March, the Bank of Russia launched a package of measures designed to ensure financial sustainability decided to maintain its key rate at 6%.
