Спросить
Войти
РАЗДЕЛ III
ПРОБЛЕМЫ МАКРО- И МИКРОЭКОНОМИКИ
УДК 65.9(2)(07.07)
Н.И. Безродная
ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИЙ В НОВОВВЕДЕНИЯ
В условиях современной российской экономики наиболее актуальными стали две проблемы: необходимость инноваций (нововведений) и поиск инвестиций. Инвестиции — широкое понятие, в данной статье, под инновациями мы будем понимать продукты, находящиеся на стадии освоения, либо роста жизненного цикла. Термин "инновационная фирма" обозначает фирмы, осуществляющие научно-технические нововведения. Если у фирмы научно-технический потенциал составляет значительную долю ее экономического потенциала, а затраты на НИОКР — весомую долю ее объема продажи, то это инновационная фирма. И, как правило, таким фирмам требуются значительные капиталовложения (инвестиции).
Для инвестора определяющую роль играют три параметра:
— максимальная величина вложений;
— скорость возврата капитала;
— размер кумулятивного дохода на последний год действия.
Кроме этого, инвестора (вкладчика) интересует отношение годовой
прибыли к балансовой оценке (рентабельность активов), чем выше это отношение, тем лучше перспективы фирмы.
Производственная оценка на основе этих данных является ориентированной лишь для установления конечной цены инвестиций.
В зависимости от степени риска вкладчик может поднять или снизить ее, учитывая при этом соотношение спроса и предложения, темпы роста, уровень модернизации и другие факторы.
Вместе с тем проблема непредсказуемости их изменения остается одной из самых актуальных в современной экономике. Не удалось ее решить в полной мере и с помощью математического аппарата, что подтверждается значительным ослаблением в настоящее время интереса к стратегическому планированию.
Это объясняется тем, что как предельная эффективность, так и будущая норма процента определяется не оценкой наиболее сведущих людей, а рыночной оценкой, зависящей от массовой психологии.
В силу своей природы люди стремятся избежать риска, поэтому существует множество различных видов страховок. Даже склонные к риску предприниматели становятся более осторожными (консервативными), когда вопрос касается приобретений или вложений.
Количественно риск инвестора характеризуется его субъективной оценкой вероятной величины максимального и минимального доходов.
При этом, чем больше диапазон между этими величинами при равной их вероятности, тем выше риск. На практике для определения степени риска используют показатели дисперсии доходов О и среднее квадратичное отклонение в доходах БЮ:
о=К ■ (га„„ - ря, )2 + К ■ (рят[. - ря )2.
БО = у[0,
где Ь]_, Ь2 — вероятность получения максимального и минимального
доходов соответственно;
РКтах — максимальная величина доходов или норма прибыли;
РИтт — минимальная величина дохода или норма прибыли;
РИо — ожидаемый (желаемый) инвестором доход.
В экономической литературе выделяют следующие виды рисков, возникающие при инвестировании капитала:
а) деловой риск (изменение финансовых условий и спроса);
б) риск ликвидности, риск прекращения платежей, риск изменения ситуации на рынке, риск покупательной способности, риск процентной ставки;
в) риск концентрации ценных бумаг (отсутствие диверсифицированного портфеля ценных бумаг).
Чем выше риск, тем на большую отдачу будет претендовать вкладчик.
В России инвестиционный спрос не удовлетворяется по целому ряду причин (их анализ выходит за рамки данной статьи).
По нашему мнению эффективность вложения в инвестицию тех незначительных средств, которые осуществляются в 90-е годы, во многом зависит от того как организован процесс (механизм) инвестирования.
Прежде всего механизм инвестирования должен предлагать страхование от рисков как со стороны вкладчика в виде премий (надбавок) за риск, так и со стороны государства (например, это может быть ускоренная амортизация). Необходимо выделять различные виды инвестиций по уровням доходности. Соответственно, и страхование от рисков будет различно. Так, вынужденные капиталовложения могут не предусматривать получение прибыли.
Норма прибыли по вложениям с целью сохранения позиций на рынке — одна из самых маленьких: при вложениях с целью увеличения доходов — 20 %; рисковыми считаются капиталовложения с нормой прибыли 25% и выше.
Для разных стран и в различные периоды эти ставки не могут быть едиными, но деление капиталовложений на группы по уровню доходности
— перспективен.
Важнейшим элементом в механизме инвестирования является такая структура инвестиций, при которой не менее 20 % от цены проекта были бы собственными средствами инновационной фирмы (необходимо реинвестирование прибыли) и 20 % — государственное финансирование по проектам, прошедшим конкурс.
Инвестиционные проекты должны не только просчитываться, но и подвергаться экспертной оценке, а также отбираться на конкурсной основе.
Инвестиционные проекты оцениваются различными способами, но два следующих вопроса являются типичными для любого анализа. Какой уровень чистого дохода обеспечит инвестиция? Какой размер дополнительной чистой прибыли принесет компании инвестиция?
В долгосрочном плане, когда за основу принимается жизненный цикл имущества или продукта, оба подхода принесут идентичные результаты, но в краткосрочном плане возможны большие различия, так как, когда приобретается новое имущество или разрабатывается новая продукция, расход средств обычно превышает их поступления.
Рассмотрим основные методы оценки капиталовложений.
Метод окупаемости — самый простой, основанный на применении в качестве исходных данных времени (количество лет), необходимого для покрытия начальных инвестиций в проект; размер ежегодного вклада, рассчитываемый как разность между годовыми доходами и затратами.
Преимущества этого метода — простота понимания и расчетов, определенность суммы начальных капиталовложений, возможность ранжирования проектов в зависимости от сроков окупаемости.
Недостатки данного метода в том, что он игнорирует отдачу от вложенного капитала и дает одинаковую оценку одинаковым уровням инвестиций независимо от срока окупаемости.
Следующий метод — это средний уровень отдачи. Этот метод похож на предыдущий, но учитывает амортизацию и вложенный капитал. Его преимущества:
— простой расчет и понимание, возможность более точного сравнения альтернативных проектов;
— учет общего дохода сверх ожидаемой жизни проекта;
— учет амортизации.
Недостатки метода заключаются в следующем: игнорируют изменения в уровнях дохода и инвестиций в различные периоды, т. к. метод основывается на предопределенном среднем уровне исполнения, пренебрегает тем, что денежные доходы, полученные позже, не обладают такой же стоимостью, как полученные ранее. Метод дисконтирования средств предполагает, что деньги, получаемые (или расходуемые) в будущем, будут иметь меньшую ценность, чем сейчас. Формула сложного процента позволяет рассчитывать дисконтированную стоимость будущих поступлений:
РУ =--------,
(1 + г)"
где Б — величина, получаемая в конце п-года;
РУ — дисконтирования стоимость;
г — процентная ставка;
п — количество лет.
Метод чистой дисконтированной стоимости (МРУ) очень широко применяется. МРУ инвестиций — баланс общих дисконтированных стоимостей денежного потока сверх того, что создается при максимальном уровне дисконта.
Для инвестиционных проектов, включая предложения по разработке новой продукции, в которых детали не столь существенны, существуют несколько стандартизованных вопросов. Вот некоторые их них.
Предварительное обследование. Какую цель преследует проект? Рассматриваются общие затраты на проект, ожидаемая отдача, доля общего имущества компании, которая прямо используется под проект.
Какое воздействие окажет проект на текущую и прогнозируемую деятельность компании? Как изменится организационная структура? Сколько времени займет достижение полной эффективности?
Какие риски связаны с проектом? Как их можно сократить?
Критерии для анализа ориентированы на такие вопросы: каковы общие цели? Какие критерии должны использоваться для определения пригодности проекта: прибыль, прибыльность, доля рынка, расширение ассортиментов, благополучие, замещение оборудования, качество продукции, потребительские услуги?
Поток денег. Капитальные расходы: подготовка места, земли, сооружений, оборудования, обучение. Операционные расходы: сырье, труд, услуги. Доходные статьи: экономия затрат, правительственные займы.
Только после такого анализа принимается заключение по инвестиционному проекту.
Ввиду особенностей российской экономики инвестиционная деятельность без участия государства и инвестиционном “разогреве” экономики — невозможна.
В октябре 1995 г. Правительством РФ принята "Комплексная программа оптимизирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации". В ней указаны два новых направления государственной поддержки частных инвестиций, реализация которых предполагается с 1997 г.: на основе сертификации проектов и государственных гарантий инвесторам.
Сертификация проектов допускает возможность увеличения доли государственной поддержки: при производстве продукции (услуг), не имеющей аналогов в мире — до 50 %, при производстве продукции (услуг) в обрабатывающей промышленности на экспорт — до 40 %, в случае импортозамещения (при более низкой цене) до 30 %.
Государственные гарантии предусматривают возврат определенной части ресурсов в случае срыва реализации прошедшего сертификацию проекта по независящим от инвестора причинам. При этом инвестор в свою очередь должен представить встречные гарантийные обязательства, включая залоговые.
В начале 1997 г. опубликован проект правительственной среднесрочной программы на 1997—2000 г.г., составной частью которой является бюджет развития, в котором отражена величина и структура инвестиций по годам и по источникам. В этих условиях особенно актуальна проблема эффективности инвестиций и создание методик расчета эффективности инвестиционных проектов.
